中都金：维持万洲国际跑赢行业评级 目标价6.4港元

中金发布分析报告指，维持万洲国际（00288）“跑赢行业”评级，2022/23年核心净盈余预测14.29/14.46亿美元，当前股价对应2022/23年6.2/6.1倍帐面，目标价6.4港元，对应2022/23年7.4/7.3倍P/E，较当前股价有19%的上行线空间。

事件：母公司1Q22做到营收65.55亿美元，去年同期-0.83%；核心归母净盈余（这两项生物资产价值变更）3.95亿美元，去年同期+34.8%。1Q22盈余相一致预计。

中金主要观点如下：

加拿大牛肉欧亚大陆：由于加拿大疫情影响零售所需、外劳供应弊端致使牛肉供应略受限，1Q22加拿大牛肉年销量去年同期攀升3.4%。吨利特别，1Q22加拿大为牛价夏天（鱼肉开发成本不高），但1）母公司以外SKU定价为开发成本加成反应方式在因此母公司牛肉曾向上调价，2）加拿大外劳供应弊端凸显，各鱼肉生产商供应吃紧，母公司主动向上调整系列产品结构，3）2H21以来加拿大各类蛋白质（乳制品、乳制品、火乳制品）单价飙升幅度很高，鱼肉和产业化鱼牛肉所需较旺盛，因此1Q22加拿大牛肉吨利848美元，破纪录近现代破纪录。

展望2022年，若加拿大疫情有改善，则零售所需将复苏，带动母公司2022年加拿大牛肉年销量上涨，吨利特别，该行下半年2022年系列产品结构更新将全面性带动2022年加拿大牛肉吨利提升。

加拿大鱼肉欧亚大陆：水产欧亚大陆特别，由于1Q22加拿大牛价不高，1Q22加拿大生牛水产欧亚大陆赢得亏损。宰杀欧亚大陆特别，1Q22加拿大宰杀欧亚大陆盈余较好，连带加拿大各类蛋白质单价高，鱼肉存替代波动，鱼肉和生牛价差很小，叠加母公司互生鲜肉渠道做了一些渠道优化处理，提升生鱼肉的结构，因此1Q22单季度加拿大宰杀头均盈余为22美元/头，头均盈余高。改组看，1Q22加拿大鱼肉欧亚大陆业务盈余5000万美元。

国家业务：1Q22国家业务营业盈余-200万美元，连带国家非洲牛瘟一触即发以来，鱼肉借助于口不畅，从而拖累国家基本牛价，因此水产欧亚大陆有亏损具体情况。牛肉特别，1Q22国家牛肉赢得业务盈余1800万美元，业务盈余去年同期环比攀升，连带地缘政治致使国家能源单价飙升影响母公司的开发成本。

展望2022年，3月开始国家牛价已经开始上涨，且由于前期国家牛价攀升、以外水产户借助于清、水产格局向好，叠加母公司近期国家牛肉开始提价，提价波动有望在2Q22体现，因此该行下半年2022年国家业务盈余率则会好于1Q22。

风险提示：中美欧肉价和牛价波动。

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