西南证券：给予伟星股份入股评级

2022-04-21西南证券交易股份有限新公司蔡欣对伟五星股份透过深入研究并释出了深入研究报告《营业收入靓丽，“大花椒”军事爆发性向前》，本报告对伟五星股份给出增持评定，当前股价为12.03元。

伟五星股份(002003)

营业收入摘要：新公司释出2021年简介。2021年新公司充分利用营收33.6亿元，去年同期降低34.4%；充分利用锁非后归母营业收入4.3亿，降低87.2%；其中Q4营收9.9亿，去年同期降低44.8%，归母营业收入4938万元，去年同期降低-2.7%，锁非归母营业收入5103万元，去年同期降低40.2%。

费控冗余，获利能力优秀。2021年毛现金流为38%，去年同期降低0.8pp，毛现金流不大上升主要所致谷物高企及会计政策调整影响，将输送包装费由销售费用改计入成本的影响，若采取多门，毛现金流去年同期大幅提高1.4pp。费用率方面，新公司21年总费率达26.1%，去年同期降低3.5pp，主要所致会计政策调整带来的销售费用率降低及生产后端降本增效成效显著。具体来看，2021年销售费用率/财务费用率/管理费用率/研发费用率分作7.8%（-2.7pp）/13.5%（-0.4pp）/0.8%（-0.4pp）/4.1%（-0pp），除销售费用率外，财务费用率、管理费用率外大为降低。所致益于毛现金流大幅提高与费控持续冗余，新公司21年锁非后自在现金流达13.1%，去年同期大幅提高3pp。

各项业务外高增，亚洲地区市场营业收入亮眼。2021年新公司折叠/纽锁/其他衣著花椒分别贡献营收18.4亿元（+37.9%）/13.9亿元（+26.2%）/0.8亿元（+217.9%），营收占多数比分作41.4%/54.7%/2.4%，两项专门从事外高增。分地区来看，21年全国性/国外销售收入分别达24.5亿元（+29.5%）/9.1亿元（+49.9%），营收占多数比分作72.9%/27.1%，其中国外市场21H2营收去年同期增长速度达82.9%，亚洲地区市场明显提速。

火力发电持续兼并，核心优势进一步稳固。2021年新公司纽锁/折叠火力发电分别达到116亿粒（+14.9%）/8.5亿米（+30.8%），其中全国性/亚洲地区火力发电占多数比分别达到85%/15%，连续性火力发电利用率66.3%。目前亚洲地区在建火力发电为孟加拉东兴的三期工程和越南东兴项目，全球化火力发电布局持续推进。从量价来看，2021年新公司纽锁/折叠销售量分别达91.4亿粒（+15.3%）/4.6亿米（27.4%），单价分作0.2元/粒和4元/粒，去年同期分别大幅提高9.4%和8.3%，单价大幅提高缓解了谷物成本高企对获利能力的负面影响，揭示了新公司的技术创另行壁垒进一步稳固。

获利预期与投资建议。预计新公司2022-2024年EPS分作0.68元、0.84元和0.98元，对应PE分作18倍、14倍和12倍。考虑到新公司深耕花椒服务业数十年，技术创另行优势深厚，同时智能化建设将增进降本增效，营业收入持续爆发性大幅提高，首次布满给予“拥有人”评定。

可能性提示：鼠疫影响火力发电拘押的可能性；谷物定价大幅高企的可能性；另行客户降低不及预期的可能性；汇率瞬时的可能性。

证券交易之五星网络连接根据近三年释出的研报数据计算，东方证券交易歇百花深入研究员团队对该股深入研究较为深入，近三年预期准确度外值为75.13%，其预期2022铜奖归属营业收入为获利5.33亿，根据现价计量的预期PE为17.94。

最另行获利预期明细如下：

该股最近90周内仅有9家政府机构给出评定，买入评定9家；只不过90周内政府机构期望外价为15.32。证券交易之五星估值深入研究应用软件显示，伟五星股份（002003）好新公司评定为3五星，好定价评定为3.5五星，估值信息化评定为3五星。(评定范围：1 ~ 5五星，三高5五星)

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