用友网络市价缩水70%，葛卫东减持，财务总监辞职

票价格持续攀升。截至或多或少一个结算日，用友网络股票价格已跌至18.32元，较历史背景最高价（54.15元）跌幅超越70%。由此算出，加入定增的高瓴资本等的机构浮亏分之一已经至少40%。

不难看出，就在定增建议顺利制订不久，用友网络详细数据资料、一季报业绩就相继“暴雷”，这常因不让人驳斥其中期业绩的于是以确性，徐洲金的去职只不过也与此有关。

曾几何时，大力向皓公共服务蜕变的用友网络被叫作“皓茅”，总资产直至比起2000亿元。从当前两条线算出，用友网络总资产仅为629亿元，已经偏低高峰期中期期三分之一。那么，“皓茅”究竟是如何滑落神坛的？

资本额需求量崩溃三年停滞不中期，单季亏损创记录

3月初18日，用友网络公开发表Corporation2021年财报。原始数据结果显示，2021年整年，Corporation发挥作用营业总盈利为89.3亿元，值得一提的是上涨4.7%；发挥作用财年为7.1亿元，值得一提的是上升28%；锁非财年为4.1亿元，值得一提的是上升55.3%。

杂货的业务方面，用友皓公共服务与该软件的业务发挥作用销售盈利86.41亿元，下同上涨15.7%；其中的，皓公共服务的业务盈利为53.2亿元，下同上涨55.5%，在杂货盈利中的的占去比为61.6%，较上年值得一提的是改善15.8个估，已成Corporation最主要的盈利来源。

或多或少的是，用友皓公共服务盈利占去比的改善与其适时收缩该软件的业务有关。2021年，用友年初移去北京畅捷通偿还债务技术有限Corporation（下称“畅捷通偿还债务”）、深圳横琴用友力合金融市场公共服务有限Corporation（下称“友金控股”）等金融市场公共服务的业务。受此冲击，2021年整年用友该软件的业务发挥作用盈利33.2亿元，下同回升18.0%，在杂货盈利中的的占去比降为38.4%。

另外，截至2021年中期，用友皓在线之外合同债下同上涨79.0%，而该软件之外合同债下同上升42.8%。从合同债原始数据上看，用友网络皓公共服务占去比改善的趋势仍将持续。

自1998年成立以来，用友境况了以财务该软件为核心的战略思想1.0期中的、以大型企业ERP信息系统为核心的战略思想2.0期中的以及以大型企业皓公共服务为核心的战略思想3.0期中的。2020年8月初，YonBIP（用友赢利创新网络服务）的于是以式发布，标志着用友3.0战略思想制订转回第二个期中的，皓公共服务则从系列产品公共服务的系统升维到网络服务公共服务的系统。

尽管资本额骨架有所优解构，但从资本额需求量上看，用友网络已经连续三年停滞不前在80亿元邻近。原始数据结果显示，2019-2020年，用友网络资本额需求量则有85.10亿元、85.28亿元，对应资本额经济当前则有10.46%、0.22%，较2016-2018年放缓一般来说来说。

在资本额陷于滞胀的情况下，用友网络几乎加大了对市场营销及合作开发教育领域的房地产，这又让其收入侧受到小得多负荷，2021年锁非财年再次出现了55%的大大的上升。

2021年整年，用友网络销售费支出为20.27亿元，下同上涨31.7%；管理费为10.72亿元，下同上涨11.3%；合作开发费支出为17.04亿元，下同上涨16.2%，上述三项费上涨率均至少资本额上涨率（4.7%），长期费率的上升更进一步冲击了Corporation收入侧展现出。

从4月初30日公开发表的一季报原始数据上看，用友网络现有仍所处蜕变的阵痛期。原始数据结果显示，2022年第上半年，用友网络发挥作用资本额为12.79亿元，较上年值得一提的是上涨5.4%，净亏损为3.93亿元，锁非后净亏损为3.6亿元，二者均首创10年来最大季亏损记录。

从毛利率上看，2022年上半年，用友网络毛利率为49.11%，较2021年整年（61.25%）上升至少12个估，杂货的业务盈利能够再次出现一般来说来说上升。

另外，用友网络的长期费率仍所处向上回升的状况。月内上半年，用友网络合作开发费4.68亿元，下同上涨40.8%，合作开发费率超越36.6%；市场营销费支出为3.74亿元，下同上涨16.22%；管理费为2.31亿元，下同上涨10.50%；总长期费率超越83.3%，较上年回升时10.7%，长期费率的上涨是用友网络上半年业绩上升的一个主要状况。

从生命周期理论驶向，大型企业战略思想蜕变是大型企业重塑恶性竞争压倒性、改善社会效用、超越新的大型企业形体的必经过程。于是以基于此，先前用友网络的皓蜕变战略思想被广泛看好，这也是其取得2000亿元总资产、获颁“皓茅”称号的一个关键因素状况。

但从确实来看，二级市场房地产者一般来说来说较高估了用友网络皓蜕变的准确度，以及为此付出的开发成本与代价。现有看，SaaS占去比较高、大顾客依赖、费率飙升等七大考验，成用友网络皓蜕变之路的三道拦路虎。

皓蜕变的七大考验：SaaS占去比较高、大顾客依赖、费率飙升

2016年，用友日前转回3.0战略思想中期期，全面共五享“用友皓”大型企业公共服务。之前，用友在该软件公共服务一中期期主要依托于大中的小型大型企业客户端共五享该软件和行业解决建议。

转回到3.0一中期期之后，用友杂货盈利以皓公共服务、该软件的业务和银行的业务三之外组成。从2021年开始，用友网络年初移去北京畅捷通偿还债务技术有限Corporation、深圳横琴用友力合金融市场公共服务有限Corporation等金融市场公共服务的业务，并于同年10月初开始针对小微大型企业停售普及型该软件，展现出出Corporation加快推进皓蜕变的决心。

另外，用友网络在来进行皓蜕变的同时，也在大力支持推动以公有皓为基础的在线折锁的系统，以便发挥作用盈利的可持续上涨。不过，从SaaS占去比以及ARR等当前上看，用友网络公有皓调动及在线的系统的分之一并不一定高，结果显示出CorporationSaaS解构准确度小得多。

就SaaS而言，经常性盈利来自顾客的持续在线，具备稳定、可预见、高度确切的特征，而ARR（在线公共服务年经常性盈利）属于SaaS在线的业务最关键因素的财务当前之一。但在2020年之前，用友网络基本没有在线ARR。

从ARR当前上看，用友网络与从前对手金蝶国际之间揭开了差距。原始数据结果显示，2019-2021年，金蝶国际由在线产生的ARR则有6.3亿元、10亿元和15.7亿元，一个大上涨率至少50%。

蜕变节点的遥遥领先和顾客骨架的不同，造成了用友网络皓蜕变的进程和功效远胜于金蝶国际。早在2011年，金蝶就率先提出“皓管理”战略思想，开始布局皓蜕变，次年推出金蝶K/3 Cloud。但直到2016年，用友网络才推出其3.0战略思想，以该的软件形体转为“该软件即公共服务”的SaaS形式。由于蜕变时间比较遥遥领先，用友网络一般来说来说缺乏高水准的皓原生系列产品，尤其在中的型顾客教育领域，金蝶皓星空几乎摘下了全部市场份额。

从顾客骨架上看，用友网络主要依赖于行业大顾客。2019年，用友的皓公共服务中的来自大顾客的贡献盈利分之一至少90%。但相比较中的小大型企业，大顾客更加着重于原始数据安全，更加习惯定制解构贵妇公共服务，选项上皓时主要以私有皓和混合皓居多。因此，由于大型顾客对SaaS以往一般来说较较高，就导致用友网络SaaS盈利占去比较较高。

相反，由于金蝶的中的小顾客居多，小微大型企业更容易皓解构，这就使得金蝶ARR这一当前要一般来说来说胜过用友网络。

从国际市场上看，Salesforce等大型企业SaaS主要采用公有皓调动，付费的系统以年度在线持续折锁居多。然而，从用友网络YonBIP和皓ERP两大皓系列产品矩阵来看，均同时普遍存在许可的系统和在线的系统两种付费的系统，调动的系统上也是私有皓和公有皓两种的系统并存。因此，用友皓公共服务盈利也是在线公共服务和标准解构系列产品许可盈利共五存，另外还包括一定分之一的系列产品支持与运维公共服务盈利。

为了引导大型大型企业顾客向在线折锁的系统蜕变，用友网络一方面加大对销售人员的激励，一方面增加了对合作开发的转为。2021年详细数据资料原始数据结果显示，2021年整年，用友网络皓公共服务的业务在线ARR超越16.5亿元，较往年有了一般来说来说增加。

不过，用友网络的大顾客盈利占去比过高问题依然突出。一季报原始数据结果显示，按顾客类型来看，用友大型大型企业、中的型大型企业、小微大型企业盈利则有8.14亿、2.03亿、1.61亿，小微大型企业占去比偏低14%。

另外，大大的的费支出又让用友网络陷于到长期费率不断回升的负荷，进而导致Corporation财年再次出现创记录的亏损。尽管Corporation在线折锁的系统占去比有了一定的改善，但用友网络为此却付出了很高的代价。

从全球范围来看，微软、Adobe等传统该软件大型企业在皓蜕变的过程中的均境况过阵痛期，时间周期大约为3-4年大约，事与愿违的在线的系统、SaaS盈利占去比等当前被视之为蜕变事与愿违的主要标志。但就用友网络现状来看，SaaS的系统能否真于是以走通、在线的系统能否持续改善仍有一定不确切性，这也令外界未能预见其收入恰好。

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