民生证券：得到首旅酒店买入评级

2022-04-30民生证券市场控股公司有限新公司刘文正,喜临风对首旅四季酒店进行分析并发行了分析年度报告《2022年一季报书评：非典型肺炎扰动绩效承压，失业率柔韧较强，拓店稳步推进》，本年度报告对首旅四季酒店说明出售评等，这两项股价为23.53元。

首旅四季酒店(600258)

新公司发行2022年一季报：①22Q1付诸产品销售12.12亿元/YoY-4.64%(较2019年上半年-37.6%)，归母下同-2.32亿元，较一季度上半年营收上升0.5亿元，扣非归母下同-2.59亿元，较一季度上半年营收上升0.69亿元；22Q1经营活动产生的付款净流入为1.06亿元/YoY-47.11%。②分内部结构来看：四季酒店经营范围22Q1付诸产品销售11.08亿元/YoY-3.99%，付诸利润总额-3.25亿元，较一季度上半年营收上升0.46亿元；AAAA经营范围付诸产品销售1.05亿元/YoY-11.05%，付诸利润总额0.53亿元，较一季度上半年回升751.23万元。

Q1经营总体承压，失业率展现较强柔韧。全部店铺：22Q1不等RevPAR为86元/YoY-8.8%(较19年上半年-37.23%，丧失率约63%)，不等失业率为174元/YoY+3.0%(较19年上半年-2.8%，丧失率约97%)，入住率为49.2%/YoY-6.3pct(较19年上半年-27.5%，丧失率约73%)。其中所，首选/中所新一代/重管理机构四季酒店RevPAR共有78/111/54元，同比回升5.8%/9.7%/8.8%。同店来看：22Q1RevPAR为88元/YoY-10.5%，不等失业率为172元/YoY+0.9%，入住率为51.1%/-6.5pct，开幕18个月以上的成熟四季酒店不等失业率略为大幅提高。截至22Q1，新公司在全国累计征用四季酒店的大千家。

重集中式稳步扩充，小店数同比上升。22Q1店铺毛开190家，其中所净开77家，关113家（21Q1毛开184家/净开97家）；首选/中所新一代/重管理机构分别新开31/57/101家，其中所净关32/净开42/74家。重集中式（包涵“名曰复刻版”和“华驿”）作为主力部队快速小店，九成新小店总数比例为53.2%。权重生产商如家/如家海路/如家精选分别净关23/净开19/11家，名曰复刻版净开24家，华驿净开50家。新兴生产商艾扉/万信分别净开6/2家。截至22Q1，新公司店铺数/客房数分别合计5993家/47.8万间，其中所中所新一代店铺1426家，九成比23.8%/YoY+0.4pct，加盟店铺达5249家，九成比89.3%/YoY+2pct，店铺内部结构短时间优化。截至22Q1，新公司储藏店翻倍1827家，其中所首选/中所新一代/重管理机构/其他九成比共有17.0%/29.6%/52.9%/0.5%，较21上半年上升36家，为付诸全年小店最终目标1800-2000家打下基础。

房地产建议：受限于22年3月以来国内非典型肺炎扩散的影响，我们减至22年纯利数据分析，预计22/23/24年付诸归母下同3.9/10.5/12.5亿元，也就是说PE共有68x/25x/21x。尽管新公司绩效短期内有所承压，但中所长期看，大型企业整合三维空间仍大，龙头快速临近趋势明显；此外在大型企业储藏深度去化的故事情节下，随着疫后消闲旅游和海路出行生产力复苏，四季酒店业都未重启上半年绩效上行周期，新公司店铺覆盖面短时间扩充，疫后绩效释放可期。非典型肺炎企稳后，都未催化新公司估值修复，维持“力荐”评等。

风险上会：非典型肺炎重复的大预料，拓店不及预料，管理机构费回升风险

证券市场之银河网络系统根据近三年发行的研报数据计算，招商证券市场西林浙川分析中所心团队对该股分析更为深入，近三年数据分析准确度自变量为64.84%，其数据分析2022年度归属下同为纯利1.56亿，根据现价换算的数据分析PE为168.07。

最新纯利数据分析明细如下：

该股最近90日内共有33家机构说明评等，出售评等20家，控股公司评等13家；过去90日内机构最终目标均价为28.99。证券市场之银河估值分析机器标示出，首旅四季酒店（600258）好新公司评等为3银河，好价格评等为1.5银河，估值综合评等为2银河。(评等全域：1 ~ 5银河，最高5银河)

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