基层证券：维持中粮家佳康推荐评级 周期反转预期下量价可期

民生问题证券面世研究报告所称，维持中粮家佳康（01610）“推荐”评定，2023年对应PE为3倍，内克一些公司2023年平均PE市价为9倍，不具备明显市价压倒性。暂不重新考虑应有意义修改负面影响，2021年猪价大幅攀升，故下调2021-23应有意义修改前归母净利至23.78/12.34/32.55亿元，对应EPS为0.61/0.32/0.83元。2022年各地区性能繁母猪存栏将带来10个年初后生猪供应使用量下滑，2023年猪价运行中枢将会上行；一些公司养殖开销餐饮业领先，生猪出栏使用量将相关联产能特赦稳步增加，期望绩效将会发挥作用使用量价齐升。

事件：一些公司面世2021获选绩效告示，期内发挥作用营收132.3亿元（人民币．下同），工业产值减少30.1%，主要因各地区性狗肉供应充裕，一些公司策略性减少狗肉总产使用量，狗肉进口营收工业产值减少58%至38.9亿元；微生物不动产应有意义修改前，一些公司发挥作用归母经销收入23.78亿元，工业产值下降17.5%，派别期末股息0.18港元；修改后归母经销收入由盈转亏至-4.6亿元，工业产值下降211.5%。

民生问题证券主要观点如下：

头均利润继续排到餐饮业，期货套保发挥作用逆市盈利。

2021年，一些公司商品猪经销均价工业产值攀升43.5%至18.26元/公斤，但出栏使用量工业产值增加68%至343.7万头，最终生猪养殖业务发挥作用营收66.96亿元，工业产值增加5.6%。报告期内一些公司养殖完全开销约16元/公斤，低于餐饮业平均水平，母一些公司中粮集团是各地区较大的粮食商品化经营企业，是大豆、小麦、玉米等农厂商国际贸易的执行基本，在控制饲料原料开销上不具先发压倒性。此外，一些公司充分利用期货工具对冲经营不确定性，发挥作用套保收益14.22亿元。在全餐饮业普遍负债的下行心率，一些公司生猪养殖分部仍发挥作用经销收入26.80亿元，头均经销收入远超780元左右。

微生物不动产应有意义修改不顺绩效表现。

上交所会计准则运用应有意义对微生物不动产进行计使用量使得一些公司绩效出现较小修改：2021年底猪价工业产值大幅攀升，带来生猪经销开销增加18.03亿元；农厂商收获后的应有意义下降带来负债4.90亿元；微生物不动产应有意义变动减经销开销带来负债5.44亿元。2021年一些公司微生物不动产应有意义修改共有带来28.38亿元负债，归母经销收入由盈利修改至负债4.6亿元。

牲与养殖产能加速匹配，时尚品牌鸭肉业务期望可期。

一些公司丢下新冠非典型肺炎期间家庭消费迅速增加再一，加大牲产能使用量，积极推广时尚品牌鸭肉厂商。2021年一些公司鸭肉狗肉销使用量16.6万吨，工业产值增加52.3%；时尚品牌包装狗肉销使用量5016.7万盒，工业产值增加43.6%；其中新曲高性能商品的亚麻籽猪厂商经销额增幅高远超80%。一些公司在无锡、常德、吉林包括三座现代化牲机械加工基地，内蒙古牲机械加工基地与广西分割中心将于2022年出厂。期望一些公司将在北方地区复制华东、华南鸭肉发展模式，后退商品开发和厂商相互竞争运营，构筑较差时尚品牌溢价，鸭肉绩效将会扭亏为盈。

不确定性提示：猪瘟疫病传播不确定性，天气灾害带来原材料价格波动不确定性，措施调控致猪价反弹不及预期不确定性，食品安全不确定性，汇率不确定性等。

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