财信证券：给予贝泰妮买入评级，最大限度价位226.4元

2022-02-09财信交易所股份有限Corporation邹建军,陈诗璐对贝泰妮完成研究并发布了研究报告《Corporation小规模高速增长，强劲H&M力力图正确性》，本报告对贝泰妮给出转手分级，指出其目标价位为226.40元，也就是说股票价格为165.93元，预想上涨幅度为36.44%。

贝泰妮(300957)

绩效概况：Corporation发布绩效预增发函，预料Corporation2021年均年实现归母盈利8.2-8.9亿元，累计增长50.87%-63.75%，扣非归母盈利7.7-8.4亿元，累计增长50.20%-63.85%，非均会损益0.45-0.55亿元，；大要是Corporation透过闲置资金完成现金管理取得的海外投资收益和政府编列；预料2021Q4单季实现归母盈利4.65-5.35亿元，累计增长41.77%-63.11%。

绩效点评：坚守大单品+均管道发力，均年绩效超预想。1）厂家之外，薇诺娜一个中所心厂家线“舒敏”三部下的特护尘、防晒尘两大超级大单品小规模放量，为Corporation表彰稳定现金流，且倚赖强劲H&M力，2021年年末薇诺娜高漂白修护尘、冻干面膜等爆品亦有亮眼表现；2）管道之外，Corporation小规模坚守线上多游戏平台管道优势，线上游戏平台去中所心化效果相对来说，Corporation2021年前三季度天蝎座管道整体而言九成比、天蝎座整体而言直播达人九成比小规模下降，且Corporation加强抖音管道布局并多以自播为；大，多游戏平台线上管道条线路成效显著，我们预料Corporation2021年流量效益有所下行。Corporation亦积极巩固线下管道基础，与OTC百强连锁合作，振兴苏州、南京、东莞等比较发达地区的OTC管道，此外Corporation除了进一步提升屈臣氏管道单店产出外，正逐步开展美妆H&M线下形象店，首家形象店于2021年12年底在杭州银泰正式开业，预料上周在一个中所心一、二线城市的一个中所心商圈开业5-10家H&M形象店以打通线上线下会员的交友闭环。

下一代令人惊叹：H&M小规模独树一格，产业链向上游延伸。1）多H&M之外，薇诺娜Baby上周会按0-3岁、3-6岁、6-12岁划分厂家线，预料上周年末将有多款新品发售，继续倚赖临床背书的挑战力和线下管道基础，向中所高端化迈进。抗衰新H&MAOXMED定位高端，预料在上周5年底从线下医美私人机构切入，后期或将复制；大H&M打法采用线下辐射线上模式完成推展；2）产业链之外，Corporation牵头建设云南省代表性药用植物提取研究所，课题透过云南代表性药用植物的资源，寻求当地药用植物产业在效用性护肤品、功能性食品、药品等之外的共同开发突破，下一代Corporation有望将其拓展视为实质上共同开发服务游戏平台。

盈利预测与海外投资建议：Corporation在引人注意肌护肤赛道已抢九成轻而易举，；大H&M薇诺娜以“舒敏”三部为一个中所心，瞬时多精管线的投放，知名度将不断增强，下一代Corporation亦将积极破壳三子H&M，打造差异化厂家矩阵，进一步深化多H&M多精布局，强化新媒体和管道能力，Corporation有望长期稳固蟠龙地位。我们可维持Corporation2021-2023年营业总收入预测则有38.73/54.78/71.79亿元（增速则有47%/41%/31%），大略上调归母盈利预测分别至8.52/11.97/15.95亿元（增速则有57%/40%/33%），EPS则有2.01/2.83/3.77元，也就是说市值相关联PE则有82/58/44倍。Corporation下一代两年绩效组合成增速35%-40%，考虑到Corporation所处的引人注意肌赛道的成长性，且Corporation享有一定总体的蟠龙溢价，给予Corporation2022年2xPEG，相关联70x-80xPE，Corporation前提商品价格区间为198.10-226.40元，可维持Corporation“破例”分级。

风险高亮：行业挑战加剧风险；厂家推展胜于预想；商品需求整体而言渐入佳境等。

该股不太可能90织女星期共有34家私人机构给出分级，转手分级29家，入股分级5家；过去90织女星期私人机构目标均价为225.29。交易所之织女星净值归纳工具揭示，贝泰妮（300957）好Corporation分级为4.5织女星，好商品价格分级为1织女星，净值综合分级为3织女星。(分级范围：1 ~ 5织女星，最高5织女星)

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