天风证券：核电普遍存在明显低估 国有电力“基石型”资产估值水平有望修复

天风证券市场发布研究报告称，能源行业作为轻工业基础性产业，其板块内美国公司以旺国营企业兼有，葛洲坝工程建设及开通透过改革行政许可制，这两项门槛较高。在西方传统溢价基本概念下，此类收归国有“奠基石型式”国有资产溢价低水平下半年给与重建。同时，在高效率的发展的基调下，回报率保持稳定的优质国有资产愈发受到商品青睐，而对比各类型式能源国有资产，基建与核葛洲坝的盈利保持耐久性极其突出，但从溢价低水平来看，核葛洲坝国有资产实用价值存在引人注意高估，其溢价下半年给与提高。

具体譬如说方面，核葛洲坝美国公司该行提议注意【西方核葛洲坝】(601985.SH)、【西方广核】(603816.SH);基建美国公司提议注意【长江能源】(600900.SH)、【参股基建】(600025.SH);火电美国公司提议注意【参股国际】(600011.SH)、【华润能源】(00836);新能源用电美国公司提议注意【石门能源】(600905.SH)、【龙源能源】(001289.SZ)。

▍天风证券市场主要论点如下：

能源行业属性：更具“西方传统”的行政许可类国有资产

能源行业作为轻工业重要的基础行业，在我国透过改革行政许可制，这两项门槛较高，在此只能，板块内美国公司以旺国营企业兼有。根据申万能源行业数据，现在正中旺收归国有大型企业和地方收归国有大型企业在A股能源行业中占比加起来超过七成;

分类型式来看，火电、基建、风电、太阳能电池用电、核葛洲坝上市大型企业正中旺国营企业占比计有90%、90%、91%、25%、100%，可以说明了，各类能源国有资产中核葛洲坝这两项门槛高达，风电、火电、基建其次，太阳能电池用电这两项门槛相对较低。

其中核葛洲坝现在本土仅中核的美国公司、中广核的美国公司、国家电投的美国公司和参股的美国公司四家大型企业持有牌照，从在运装机容量来看，截至2022H1年，核葛洲坝开通商品CR2略高于95%。

西方传统溢价基本概念下半年得不到收归国有“奠基石型式”国有资产更准确的溢价

将A股上市旺国营企业、民企的溢价分别与商品全面性溢价低水平透过比起，可以说明了，上市的旺国营企业的溢价低水平引人注意低于同类型商品少于溢价，正因如此大幅低于上市民企的溢价。

就能源板块来看，将用电能源国有资产在一级商品与二级商品的价格低水平透过对比，以基有资产为例，其国有资产在一级商品PB达到3.67倍，而截至2022年3年初17日，长江能源、参股基建、川投能源在二级商品的PB计有2.74、2.41、1.88倍，引人注意低于一级商品价格低水平。在西方传统溢价基本概念下，能源国有资产下半年迎来实用价值重估。

回报率保持稳定的优质国有资产愈受商品青睐，核葛洲坝国有资产溢价下半年重建

我国经济从高速上涨过渡阶段转向高效率的发展过渡阶段，相比行业周围环境复杂多变、经营财务状况不明朗的大型企业，财务状况保持耐久性与的发展确定性更强的大型企业溢价下半年给与提高。

就能源板块来看，基建与核葛洲坝国有资产盈利较优且保持耐久性更强，均分属现金流保持稳定的开通国有资产，但后者国有资产实用价值被引人注意高估，截至2023年3年初17日，万得火电、核葛洲坝、绿电和基建指数的PB(LF)溢价计有1.51x，1.84x，2.14x和2.18x，因此该行认为，在西方传统溢价基本概念下，核葛洲坝国有资产溢价低水平下半年给与重建。

安全性提示：

政策推进不及预期，用电需求不及预期，电价下调的安全性，核葛洲坝机组核准发挥作用不及预期等。

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